COMPANY

  中航科工（2357）3 月初完成配售集资后，市场已憧憬将作出收购，但至今未有消息，买家渐有不耐烦之象。其后业绩倒退，更引发一并沽售，但股价已低于配售价，料有一定支持。

         中航科工去年纯利4.03 亿元（人民币．下同），较上年减少54.5％，其中持续经营的航科相关业务盈利为3.48 亿元， 减少30.8％，每股盈利7.1 分，派息1分，与上年相同。

        多项部署利长远发展去年上半年，中航科工仍在重组业务，3 月削离原有汽车业务的东安动力股权，换入中航光电股权；6 月透过中航电子收购多项航空电子业务，将相关资产重组。中航科工的业务已集中于整机生产以及航空零部件。除天津航空机电股权今年1 月中才完成交易外，其后的注资及业务重组均于去年完成。

        由于收购重组出现空档，以致中航科工业绩较前倒退。事实上，去年直升机销售增长26.38％，整机产品销售增长24.43％ ， 至65.59 亿元，但受原材料及人工成本等支出上升影响，毛利率则跌3.89 个百分点至8.3％。航空零部件销售则增11 .24％，至63.46 亿元，毛利率与上年的32％相同。

        不过，一家联营公司并无往绩订单，加上计划引入的公务机尚未投产，以致由盈转亏，也是业绩整体下降的原因。

        业绩倒退当然不理想，但去年是特殊的一年，中航科工仍在收购重组，原材料及人工上升是事实，所以业绩其实可以接受。更重要的是去年各种部署有利于未来业务发展，教练机新产品试飞成功，并获颁适航证，通用飞机新型号已进入总装生产阶段。去年亏损的联营公司场地已获运用，开始组装公务机。而中航光电系产品已通过参与中国商用飞机C919 项目（此为中国大型民用机，可直接与空中客机A32 0 及波音737 竞争）联合设计，已纳入供应商「清册」，正式成为国产大型客机配套研制单位之一。此等安排，已为未来的发展作好准备。

        中航科工占50.05％股权的哈飞股份于上海上市，已于2 月7 日开始停牌，与最终控股公司中航工业商谈重大事项，将发行新股收购直升机相关资产，正积极开展尽职调查及与有关方面沟通，原定于3 月15 日复牌公布详情，已延期30 天，相信涉及的收购不单止重大，而且可能较为复杂。由于收购涉及非公开发行股份，中航科工所持股权将被摊薄。

        哈飞股份如发行股份收购，中航科工所持股权将被摊薄，但相信不会影响控制权，而且中航科工或会参与认购哈飞股份。中航科工3月配售集资11.7 亿港元，相信是为此作出准备；而当时的配售，亦有增加股份流通量之效。当时的承配人，包括欧洲宇航防务集团，已因此增持股权至5.03％（H 股），其股东涉及国际性机构。

        中航科工包括多间公司，其账项已综合，去年底现金及各项存款达91.26 亿元，而长短期借贷只是30.58 亿元，即是净现金达60.67亿元，因账项已综合，无法确定中航科工本身的财务状况，集资时表示用于收购及一般营运资金，相信其并无财务问题，亦不影响其收购拓展计划。

        40倍P/E不能作准事实上，中航科工不一定须要直接进行收购，上述进行中的收购，已是透过哈飞股份进行，可以发行新股收购。再说，如中航科工直接收购，亦可发行新股，现时内资股（由中航工业持有）占全部股权为56.96％，仍可增持股权。

        说回较实际的业绩，去年每股持续经营盈利7.1 分，股息1 分，股价3.53 港元，P╱E 是40 倍，息率0.34％，看似无吸引，但去年是过渡期，业绩不宜作准。

        况且收购天津航空机电已于1 月中完成，应对每股盈利有助帮。天津航空机电2010 年盈利1.06 亿元，以发行新股1.82 亿股收购，已确保今年业绩有所增长。还有哈飞股份收购带来的贡献仍未反映。

        中航科工是概念股，不能计较短期的表现，着眼点应在前景。中国已致力开发大型客机，以期打破市场的寡头局面，或许大客机于2016 年才能面世是太远的期望，但中航科工的航空零部件几乎适合于各类公务机，目前的整机产品已包括直升机、教练机及适用机等，亦有合资公司组装空中巴士飞机，可成为中短期的利润来源，预期业绩将进入佳境，高P╱E 只是短期的事，料可持续改善，可供参考的是3月配售价为3.55 港元，不嫌股价表现反覆的话，中长线持有相信会获厚利。

        至于短线，必须倚赖推动力，公布哈飞股份的收购详情，或将成为主要推动力。