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媒体报道

中航科工绩差属短暂中长线值博

更新时间:2012年04月11日 00:04


  中航科工(2357)3 月初完成配售集资后,市场已憧憬将作出收购,但至今未有消息,买家渐有不耐烦之象。其后业绩倒退,更引发一并沽售,但股价已低于配售价,料有一定支持。

         中航科工去年纯利4.03 亿元(人民币.下同),较上年减少54.5%,其中持续经营的航科相关业务盈利为3.48 亿元, 减少30.8%,每股盈利7.1 分,派息1分,与上年相同。

        多项部署利长远发展去年上半年,中航科工仍在重组业务,3 月削离原有汽车业务的东安动力股权,换入中航光电股权;6 月透过中航电子收购多项航空电子业务,将相关资产重组。中航科工的业务已集中于整机生产以及航空零部件。除天津航空机电股权今年1 月中才完成交易外,其后的注资及业务重组均于去年完成。

        由于收购重组出现空档,以致中航科工业绩较前倒退。事实上,去年直升机销售增长26.38%,整机产品销售增长24.43% , 至65.59 亿元,但受原材料及人工成本等支出上升影响,毛利率则跌3.89 个百分点至8.3%。航空零部件销售则增11 .24%,至63.46 亿元,毛利率与上年的32%相同。

        不过,一家联营公司并无往绩订单,加上计划引入的公务机尚未投产,以致由盈转亏,也是业绩整体下降的原因。

        业绩倒退当然不理想,但去年是特殊的一年,中航科工仍在收购重组,原材料及人工上升是事实,所以业绩其实可以接受。更重要的是去年各种部署有利于未来业务发展,教练机新产品试飞成功,并获颁适航证,通用飞机新型号已进入总装生产阶段。去年亏损的联营公司场地已获运用,开始组装公务机。而中航光电系产品已通过参与中国商用飞机C919 项目(此为中国大型民用机,可直接与空中客机A32 0 及波音737 竞争)联合设计,已纳入供应商「清册」,正式成为国产大型客机配套研制单位之一。此等安排,已为未来的发展作好准备。

        中航科工占50.05%股权的哈飞股份于上海上市,已于2 月7 日开始停牌,与最终控股公司中航工业商谈重大事项,将发行新股收购直升机相关资产,正积极开展尽职调查及与有关方面沟通,原定于3 月15 日复牌公布详情,已延期30 天,相信涉及的收购不单止重大,而且可能较为复杂。由于收购涉及非公开发行股份,中航科工所持股权将被摊薄。

        哈飞股份如发行股份收购,中航科工所持股权将被摊薄,但相信不会影响控制权,而且中航科工或会参与认购哈飞股份。中航科工3月配售集资11.7 亿港元,相信是为此作出准备;而当时的配售,亦有增加股份流通量之效。当时的承配人,包括欧洲宇航防务集团,已因此增持股权至5.03%(H 股),其股东涉及国际性机构。

        中航科工包括多间公司,其账项已综合,去年底现金及各项存款达91.26 亿元,而长短期借贷只是30.58 亿元,即是净现金达60.67亿元,因账项已综合,无法确定中航科工本身的财务状况,集资时表示用于收购及一般营运资金,相信其并无财务问题,亦不影响其收购拓展计划。

        40倍P/E不能作准事实上,中航科工不一定须要直接进行收购,上述进行中的收购,已是透过哈飞股份进行,可以发行新股收购。再说,如中航科工直接收购,亦可发行新股,现时内资股(由中航工业持有)占全部股权为56.96%,仍可增持股权。

        说回较实际的业绩,去年每股持续经营盈利7.1 分,股息1 分,股价3.53 港元,P╱E 是40 倍,息率0.34%,看似无吸引,但去年是过渡期,业绩不宜作准。

        况且收购天津航空机电已于1 月中完成,应对每股盈利有助帮。天津航空机电2010 年盈利1.06 亿元,以发行新股1.82 亿股收购,已确保今年业绩有所增长。还有哈飞股份收购带来的贡献仍未反映。

        中航科工是概念股,不能计较短期的表现,着眼点应在前景。中国已致力开发大型客机,以期打破市场的寡头局面,或许大客机于2016 年才能面世是太远的期望,但中航科工的航空零部件几乎适合于各类公务机,目前的整机产品已包括直升机、教练机及适用机等,亦有合资公司组装空中巴士飞机,可成为中短期的利润来源,预期业绩将进入佳境,高P╱E 只是短期的事,料可持续改善,可供参考的是3月配售价为3.55 港元,不嫌股价表现反覆的话,中长线持有相信会获厚利。

        至于短线,必须倚赖推动力,公布哈飞股份的收购详情,或将成为主要推动力。

 


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